随着比特币价格上涨，期货可能看起来呈现看跌趋势，但分析师表示事实并非如此

尽管比特币本月上涨了14%，创下自2025年4月以来的最强月度涨幅，BTC永续合约仍持续出现负资金费率。

研究机构10x表示，负资金费率反映了机构的结构性对冲行为，而非广泛的看跌转变，对冲基金通过做空期货来管理其他投资。

比特币（BTC）本月上涨约14%，创下一年来的最佳月度表现，市场普遍认为价格有望很快突破80,000美元大关，该水平自一月份以来未曾企及。

然而，永续合约市场通常与现货价格走势保持同步，但目前的表现却恰恰相反。具体来说，资金费率——当期货预计比特币价格上涨时为正值，预计价格下跌时为负值——目前处于零以下。

这使得市场参与者纷纷寻求解释。虽然许多人将这一分歧解读为交易者对比特币近期表现缺乏信心并做好下跌准备的信号，但这并非唯一的解释。

据10x Research创始人Markus Thielen称，预测价格将涨至125,000美元 早在 2023 年初，事实上，当前的形势是由机构的对冲活动推动的。市场主导权不再由散户交易者掌控，负资金费率反映了随着成熟参与者不断增加而带来的市场结构性变化。

为何资金费率至关重要

永续合约是一种跟踪比特币价格且永不过期的合约，不同于芝商所（CME）等交易所上市的标准期货合约。为了使期货价格与现货价格保持一致，交易所会收取定期费用，即资金额利率。

当期货价格高于现货价格，意味着买家在期货市场更为积极时，多头（持有期货合约的投资者）需要向空头（卖出他们并不持有的合约，预期未来能以更低价格买回的投资者）支付费用。在这种情况下，资金费率为正值。

当期货价格低于现货价格时，这表明空头压力正在将期货价格拉低至实际比特币价格之下，空头支付多头费用，利率转为负值。

资金费率机制作为市场情绪的实时衡量指标。

近几周，资金利率持续为负，意味着空头占据主导地位，永续合约的交易价格低于现货价格。

根据10x Research的数据，比特币30天平均资金费率为负5%，而历史平均水平为正8%。这相当于比基准利率低13个百分点，且尽管价格上涨，资金费率仍在持续走低。

"比特币资金费率传递出异常信号，"Thielen在周六给客户的报告中写道。"30天平均资金费率为负5%，而历史正常值为正8%，且即使比特币上涨15％且期权偏斜回升，资金费率仍变得更为负面，这表明期货市场正在发生某种结构性变化，而非市场情绪的转变。"

结构性压力

Thielen 识别出期货市场空头压力的三个来源。

第一个是对冲基金赎回。加密对冲基金在五年内的表现落后比特币140%，投资者一直在撤资。这需要时间，在赎回通知期内，基金会做空比特币期货，以中和其价格敞口，同时等待资金返还至其银行或交易账户。Thielen表示，这些是机械性的风险管理交易，而非看跌押注。

第二种情况涉及两笔独立的机构交易，均需要通过做空比特币期货作为对冲措施。一笔押注于战略（MSTR）股票，该股票是最大的公开交易的比特币金库公司，将在做空期货的同时直接跑赢比特币。另一种则针对 捕获11%的收益率通过持有MSTR优先股（STRC）同时做空期货，以剥离加密货币价格波动风险。该策略仅在四月份就筹集了35亿美元，同时扩大了这两项交易。

第三个趋势是比特币矿工转向人工智能的增长趋势。自4月6日以来上涨48%的矿业公司如Hut 8，正在减少比特币的产量，同时增加对人工智能计算的支持。购买这些股票的基金同时做空比特币期货，以消除交易中的加密货币相关性。同样，这是一种风险管理，而非对比特币期货的 outright看跌操作。

比特币是如何运作的

为了激励分布式网络中验证比特币交易的矿工，每笔交易都会附带一笔手续费。该手续费奖励给将交易打包到新区块中的矿工。费用采用第一价格拍卖机制：交易费用越高，被矿工优先处理的可能性也越大。

每一笔比特币交易都通过称为“挖矿”的过程永久写入区块链。比特币挖矿是矿工使用称为专用集成电路（ASIC）芯片的专业计算设备，竞争解锁下一个区块的过程。

区块的解锁原理如下：

加密挖矿使用名为加密哈希的机制。这种函数可将任何输入（消息、单词或各种数据）转化为固定长度的字母数字代码，称为“哈希值”。

每个输入会生成完全唯一的哈希值，几乎无法预测哪些输入能生成特定的哈希。即使仅改动一个字符，也会生成完全不同的固定长度代码。

每个新区块设定一个目标哈希值。矿工若要赢得记账权，需产生一个小于等于该目标值的哈希。由于哈希结果是随机的，因此这完全依赖尝试和运气，直到某个矿工成功为止。

这种工作量证明（Proof-of-Work）机制要求矿工投入大量算力和能源，从而有效防止恶意用户攻击或破坏网络。

当矿工成功写入新区块时，他们会获得一份设定数量的比特币作为区块奖励，同时还能收取该区块内包含的交易手续费。平均大约每10分钟会产生一个新区块。

比特币的区块奖励会随着时间递减。每挖出210,000个区块（约每四年），区块奖励会减半，从而限制比特币新增供应。在2024年减半前，矿工每区块可得6.25枚比特币。2024年减半后，回报降为每区块3.125枚，大大减少了比特币产出速度，也增强了新比特币的获取难度。

什么是比特币减半

比特币设有内置的“减半”机制，每新挖一个区块所产生的新比特币数量会定期递减。该机制写入代码之中，确保比特币总量永不超过2100万枚。每210,000个区块——大约四年一次——矿工获得的奖励减半，从而减缓新币进入流通的速度，并保持稀缺性。

比特币历次减半时间轴如下：

首次减半（2012年11月28日）： 区块奖励由50 BTC降至25 BTC。

第二次减半（2016年7月9日）： 区块奖励由25 BTC降至12.5 BTC。

第三次减半（2020年5月11日）： 区块奖励由12.5 BTC降至6.25 BTC。

第四次减半（2024年4月19日）： 区块奖励由6.25 BTC降至3.125 BTC。

减半事件具有重要影响，因为它限制了新比特币的供应。这一稀缺性机制可能影响比特币价格及矿工盈利能力。历史上，比特币价格在前几次减半后通常上涨，因为供应减少推动了需求。例如，2024年减半前，比特币在机构关注度提升与投机交易推动下剧烈波动。事件发生后，在供应锐减及采纳率上升的驱动下，价格创出新高。然而，减半同样影响矿工，奖励减少使高成本矿业运营面临更大压力，促使其聚焦效率与可持续发展。